招商证券发布了对A股2025年年报及2026年一季报的招商证券增速深入分析。研究涵盖了盈利能力、利润供需约束、同比现金流占比等多个维度，恢复对各行业的盈利有望延续周期位置与供需格局进行了评分，物色出业绩回升且景气向上的修复细分领域。数据显示，趋势A股2026Q1净利润同比增速转为正值，招商证券增速非金融石油石化行业盈利显著回升。利润随着通胀温和复苏、同比反内卷政策持续推进，恢复以及TMT和新能源产业链需求的盈利有望延续强劲，A股整体盈利恢复的修复趋势有望延续。
目前经济形势下，趋势外需较强而内需仍处于缓慢修复状态，招商证券增速AI和新能源等前沿产业表现强劲，传统基建和消费领域则显得较为疲弱，形成K型经济分化。光通信与芯片产业链仍处于繁荣期，内外需求共振的行业也表现向上，而地产及部分后周期消费行业则显露出下行趋势。
招商证券的主要观察结论如下：
对60个高频可跟踪的细分领域进行评估， 考虑了合同负债增速（业绩持续能力）、净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平、产能扩张和自由现金流占收入比等七个指标，赋予相应权重，计算出各行业的加权评分。
评分较高的行业主要包括：
- 资源品（如石油石化、化学纤维、装修建材、小金属等）；
- 消费服务（如白酒、饮料乳品、调味品、医疗器械、造纸等）；
- 高新技术（如半导体、航空机场、软件开发、风电设备、计算机设备等）。
（上述评分仅供参考，不构成投资建议。）
整体盈利方面，A股2026Q1净利润同比增速已经由负转正，非金融石油石化的盈利回升也十分明显。通货膨胀的温和修复、持续的反内卷政策，以及TMT与新能源产业链的强劲需求为整体盈利的恢复提供了有利支持。
在利润方面，ROE的回升主要得益于有色、电子、化工和电力设备等上涨行业，以及电子、军工和计算机行业的推动；而消费行业如农牧、家电、食品和汽车，与地产、钢铁及建筑等地产链则成为主要拖累因素。
从需求分化来看：
1）高景气领域集中在TMT、资源品及部分中高端制造业，涵盖能源金属、工业金属、小金属、半导体、电池、通信设备、消费电子和计算机设备等；
2）中等景气行业包括部分制造业及石油化工领域，典型行业有调味品、饮料乳品、酒店餐饮、电网设备、自动化设备、工程机械、风电设备等；
3）低景气行业主要包括产能过剩领域和需求疲软的行业，如养殖业、白酒、光伏设备、家居用品、基础设施等。
值得注意的是，主动补库周期已经开启。截至2026年一季度，非金融上市公司的存货降幅进一步收窄至-0.1%，而收入同比增幅扩大至5.1%，显示出企业补库的清晰趋势。主流补库领域在TMT和部分中高端制造业，包括通用设备、光伏设备、自动化设备、工程机械、半导体和软件开发等，地产链则依然在去库阶段。
在产能周期方面，非金融上市企业正开启新一轮的产能扩张。2026Q1 A股非金融上市公司的在建工程同比增速触底回升，资本开支增速逐季减缓，2026年一季度同比提升至3.2%。资本开支增速大致领先于在建工程增速一年，目前均处于上行拐点，新一轮的产能扩张周期已经开始。行业层面，多数行业经历了近期的产能去化，资本开支增速普遍回暖或减幅收窄，仅公用事业资本开支持续收缩。信息技术、中游制造业及资源品是产能扩张的主要驱动。
基于供给和需求两个方面，结合六项指标对行业周期阶段进行定位：
- 萌芽期行业主要集中在消费和医药领域；
- 上行期行业涵盖部分制造业和资源品；
- 供需双旺的繁荣期行业有部分TMT和资源品；
- 拐点下行期主要集中在外需景气内需疲弱的行业；
- 下行期行业主要在公用事业和部分需求低迷的中下游行业；
- 出清期行业主要集中在地产链。
在K型经济分化的背景下，AI和新能源等高新产业表现强劲，而传统基建和消费领域则显得较弱。光通信与芯片产业链依然繁荣，内外共振行业表现上行，地产及后周期消费行业相对下行。
基于财务指标的推荐分为三个梯队：
1）高增长领域，如化学纤维、半导体、贵金属、风电设备等；
2）供需格局改善的领域，如装修建材、化学制药、造纸、自动化设备等；
3）现金流稳健的方向，如调味品、航空机场、航运港口等。
风险提示包括：宏观经济波动、政策不及预期及海外政策超预期收紧。